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振石股份IPO：风电王座下的暗潮与老本迷局

公共风电玻纤织物商场份额超35%的行业龙头，却在IPO前夕碰到事迹三连降、现款流抓续为负、应收账款占比近半的无语处境。

“公共第一”的光环背后，振石股份2024年营收降至44.39亿元，净利润缩水至6.08亿元，操办行动现款流结合两年为负。更令东说念主警惕的是，公司近半数收入停留在账面上——2024年应收账款余额高达21.08亿元，占营收比重47.48%。

招股书自满，这家头顶“制造业单项冠军”桂冠的企业，正濒临事迹抓续下滑、干系交游纠合、高欠债操办等多重风险重复的复杂方式。而其实控东说念见地毓强、张健侃父子在IPO前两年突击分成11.4亿元后，又回身向老本商场募资39.81亿元的“先分后募”操作，更激发商场对其募资必要性的质疑。

01 事迹滑坡与现款流困局，产业链夹缝中的生涯挑战

营收三连降的警报已拉响。2022年至2024年，振石股份营业收入从52.67亿元降至51.24亿元，再跌至44.39亿元，三年缩水15.7%；同时归母净利润从7.74亿元降至6.08亿元，2024年同比跌幅达23%。

招股书将下滑归因于“风电拉挤型材商场恶性价钱竞争”和“原材料价钱下落导致收入降幅大于成本降幅”。但这刚巧清晰了公司过度依赖单一滑业的致命软肋——清洁动力功能材料收入占比长年超80%。

更严峻的是现款流与利润的严重背离。2022-2024年，公司操办行动现款流量净额分辨为-2.08亿元、-4.09亿元和1.03亿元，三年共计净流出5.14亿元。2023年净利润7.9亿元时，操办现款流却为-4.09亿元的多半缺口。

这种背离的中枢在于赊销模式积聚的应收账款风险。2024年末应收账款余额达21.08亿元，占营收比重47.48%，且前五名客户纠合度升至69.26%。公司坦言：“若下搭客户操办恶化，坏账风险将直击财务健康”。

02 干系交游的双刃剑，孤独性的致命拷问

振石股份的供应链存在惊东说念主的单点依赖风险。报告期内，公司前五名供应商采购占比结合三年超83%，其中中国巨石动作第一大供应商，采购占比默契在60%以上。

这种依赖已组成干系交游的灰色地带。2022-2024年，公司向干系方采购金额占营业成本比例分辨达70.49%、60.42%、69.22%，中枢对象恰是中国巨石。2025年上半年，公司向中国巨石的采购额达15.32亿元，占干系交游总数的91%。

耐东说念主寻味的是股权纽带与经管层交叉。振石股份与中国巨石的第二大鼓励同为振石集团，实控东说念见地毓强现任中国巨石副董事长，振石股份董事长张健侃则担任中国巨石董事。这种“既当供应商又当客户”的架构，使订价公允性备受质疑。

招股书坦承：“若明天里面界限灵验性不及，则可能存在干系方诈骗干系采购挫伤中小鼓励利益的风险”。更令东说念主担忧的是，公司曾存在转贷、资金拆借等财务内控不措施情形，虽宣称整改但措置隐患犹存。

03 公共化的赌注，地缘政事下的产能困局

振石股份的国际化布局看似壮不雅——在埃及、土耳其、西班牙等地树立坐蓐基地，居品销往30余国。但国外操办的风险正在显性化。

2022-2024年，公司境外收入从13.53亿元降至10.85亿元，占比从25.99%下滑至24.77%。欧洲商场尤为脆弱，向欧洲地区销售收入从3.88亿元降至2.79亿元。

地缘政事风险成为悬顶之剑。欧盟已对原产于中国、埃及和土耳其的玻纤织物征收反推销税，好意思国对中国商品加征关税政策反复。公司贪图投资3.59亿元在西班牙树立坐蓐基地，但欧盟反推销访谒可能吞吃神色报酬。

骨子运营中，国外工场时常碰到原土化挑战。埃及工场因电力供应不稳导致产能诈骗率不及六成；土耳其通胀飙升、西班牙工会强势等问题，均对坐蓐默契性组成恫吓。招股书领导：“若境外政策规矩不利变化，将加重操办风险”。

04 家眷界限与措置隐忧，实控东说念主的所有谈话权

张毓强、张健侃父子通过桐乡华嘉、振石集团等平台共计界限公司96.51%股权，IPO后仍将保抓72.39%-86.86%的所有控股权。这种“一股独大”的措置结构激发监管对不当界限风险的担忧。

招股书明确警示：“存在实控东说念主诈骗抓股上风对公司发展政策、坐蓐操办等执行要紧影响，从而挫伤公司过火他鼓励利益的风险”。这种风险在老本运作中已有体现——2022-2023年突击分成11.4亿元后立即运转IPO募资39.81亿元，大部分分成流入实控东说念主父子口袋。

更值得良善的是经管层的合规谬误。2022年3月，张健侃担任中国巨石董事时候，因在年报窗口期违纪买入公司股票5万股，被浙江证监局出具警示函。这种对监管红线的疏远，加重商场对公司措置灵验性的质疑。

05 技巧护城河的侵蚀，革命插足的结构性失衡

动作“国度级高新技巧企业”，振石股份的研发插足呈现矛盾态势。2024年研发用度占营收比3.62%，虽较2023年的3.32%微升，但仍低于行业头部企业平均水平。

招股书揭示了中枢技巧流失的风险：“若不行提供雅致革命激励机制，存在技巧东说念主员流失风险”。公司已获发明专利31项、实用新式专利195项，但在风电拉挤型材价钱战中，技巧上风未能滚动为订价权。

更严峻的是新址品拓荒困局。公司布局的风电拉挤型材、光伏边框等新址品濒临“产能无法短期消化”的风险。在39.81亿元募资中，研发中心及信息化树立仅占2.74亿元，不及7%。这种插足结构难以相沿技巧迭代需求。

行业分析师指出：“玻纤行业已告别高增永劫代，增量不增收的魔咒难破”。当风电装机增速放缓重复产能膨胀，振石股份的转型之路可能堕入“廉价竞争-利润下滑-研发收缩”的恶性轮回。

西班牙工场濒临欧盟反推销访谒，埃及坐蓐基地因电力不稳产能诈骗率不及六成。振石股份的公共布局看似浩繁，实则藏匿地缘政事与运营风险。而高达69.27%的钞票欠债率与抓续为负的操办现款流，更让这场39.81亿元的募资贪图显得矛盾重重。

招股书中的风险领导多达十五项，从干系交游到技巧泄密，从应收账款到产能饱胀，险些隐私了制造业企业可能濒临的通盘典型风险。这些风险并非孤苦孤身一人存在——干系交游依赖裁汰议价智商，高欠债操办放大现款流危险，国外膨胀碰到交易保护，最终王人指向盈利智商的抓续承压。

振石股份的IPO之路开云体育，恰似其风电叶片在暴风中颠簸的姿态。当老本商场的聚光灯亮起，这家家眷企业能否在事迹滑坡与措置质疑中讲明我方的真确成色？